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专项债新规要点:允许将专项债用作资本金

时间:2019/6/12 11:11:29  作者:  来源:  查看:135  评论:0
昨日,6月10日,中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。通知中有一段核心内容:
对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目,在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。
同时,新规也强调坚决不走无序举债搞建设之路、坚决遏制隐性债务增量、对举借硬性债务铺新摊子坚决终身问责与倒查责任等。

【允许将专项债用作资本金】
正如上文要点中所述,此次新规最大的突破就是允许将专项债作为重大公益性项目的资本金。
项目投资额包括资本金、专项债、贷款等。原项目投资规定,资本金必须是地方财政自有资金,并且必须落实资本金才能开启项目建设。例如地方政府要建设一个100亿的重大项目,通常有20亿需要是地方政府拿出自有资金,剩下的80亿可以是用专项债来配套融资。而在新规之后呢,这20亿资本金也可以来自专项债融资。
所以新规可以理解为再一次放杠杆,进一步解决了地方政府进行基础建设投资的资金来源,减轻了地方政府的财政压力,提高了地方政府建设重大公益性项目的积极性。

【新规能撬动多少资金】
新规规定,只有重大公益性项目才能允许将专项债作为资本金,通知中明确,重大公益项目主要是指国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目。
2019年,我国新增地方政府债限额是3.08w亿,1-5月已经累计发行1.46w亿,还剩1.62w亿;其中新增专项债限额2.15w亿,1-5月已经累计发行0.86w亿,还剩1.29w亿。
从今年前5个月发行情况来看,专项债中有38%用于棚改,有36%用于土地储备,只有约20%用于基础设施建设,其中重大公益性项目占比更是不到10%。按10%比例计算,全年剩下的1.29w亿专项债中将有近1300亿用于重大公益项目建设;如果乐观一点,假设新规会提高地方政府建设重大项目的积极性,下半年该比例提升至20%,那么全年剩下的1.29w亿专项债中将有近2500亿用于重大公益项目建设。(实际上不会,因为重大公益项目回报比通常很低,再加上利用专项债做资本金再次提高了融资成本,就算政府有很强的积极性,也很难落地,所以笔者认为,最终能有1500亿就已经很乐观了)
公路轨交等项目资本金一般是20%,按照5倍杠杆计算,这1500亿将带来6000亿的增量基建投资资金。2018年全年基建投资额大约是18w亿,也就是说将带来3.3%左右的增长。去年基建投资增速是3.8%,今年有望回升至6-10%。同时,基建投资上的增量将进一步拉动GDP0.2个百分点,部分对冲毛衣的影响。

【专项债新规的重大意义】
总结来说,笔者认为此次专项债新规有三层重大意义:
第一层:实质部分解决了基建投资的资金问题。上文已经测算过,乐观预计,此次新规将带来6000亿增量基建投资,利好基建产业链,尤其是铁路、公路、供电、供气等项目。
第二层:变相放松地方隐形债务问题。近两年来,一直强调要严控地方政府隐形债务、坚决遏制隐形债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路,所以政策一直在稳增长和稳杆杆之间权衡,也导致基建投资增速持续下滑。此次新规,可以认为是在严控杠杆的主基调下,上调了对地方隐形债务的容忍度,变相放松了地方隐形债务问题,今后地方政府对待基建尤其是重大公益项目会更加从容。
第三层:最重要的一点,在稳增长和稳杠杆之间,政策再次偏向稳增长,或预示着政策再次转向逆周期调节,是一个非常积极的信号。去年到今年一季度,国内政策以稳增长为核心,强调逆周期调节,包括积极的财政政策和稳健积极的货币政策,所以整体大环境偏“松”;而4月份开始(4月下旬ZZJ会议),随着一季度数据的好转,政策重心从逆周期调节转向供给侧改革,货币政策转入观望期,大环境收紧;此次专项债新规,再次凸显了逆周期调节思维,表明在外部毛衣压力加大的情况下,政策重心有可能再次转入逆周期调节、稳增长。一旦政策再次转向,后续还会有一系列稳增长的措施出台。

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