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美联储释放流动性缓解全球挤兑危机

时间:2020-3-25 11:08:46  作者:  来源:  查看:128  评论:0
07年8月次贷坏账问题,引发美国金融机构流动性危机。07年4月美国第二大次贷供应商新世纪金融公司破产,07年6月贝尔斯登旗下两只投资大量次贷相关证券的对冲基金停止赎回,但由于当时美国经济依然扩张,这些并未引起市场恐慌。直到07年8月大量次级贷款出现坏账,才引发了相关资产的暴跌。为满足流动性和资本充足率等要求,大量金融机构纷纷抛售资产、惜贷情绪上升,也就出现了流动性短缺,07年8月开始,3个月Libor与隔夜指数掉期OIS的利差明显上升,股市也由上升转为震荡回落。


08年3月事态继续升级,贝尔斯登濒临倒闭。由于持有大量抵押贷款支持证券敞口,08年3月贝尔斯登为代表的投资银行引发市场的严重担忧,贝尔斯登股价一度单日暴跌超过45%。在此期间,银行流动性开始明显紧张,借款成本大幅飙升,Libor-OIS利差从08年2月的50BP左右上升至3月的70BP附近。

短暂平息后,危机进一步蔓延,08年9月雷曼兄弟破产。而规模庞大的雷曼兄弟与其他金融机构间有着千丝万缕的关联,其破产对整个金融系统都产生了巨大冲击。不仅是流动性极度紧缺,Libor-OIS利差从08年8月的80BP以下飙升到08年10月的350BP以上;股市也大幅下跌,标普500指数从08年8月的1300点附近跌至08年末的750点;并且金融机构面临破产,使得金融系统功能几乎冻结,大量资金撤出商业票据市场,非金融企业难以通过企业票据市场正常融资,加剧了经济的危机。

1.2  美联储创设针对性工具

一开始美联储也采取了紧急降息。07年9月开始美联储连续7次降息,联邦基金目标利率从07年9月前的5.25%降至08年4月的2.00%。随着多家大型金融机构倒闭,08年10月次级贷款的危机,演变为整个金融体系的危机,并且导致经济前景迅速恶化,美联储再度连续降息3次,到08年12月基准利率下限降至0%。

但降息并未根本缓解流动性危机,因此美联储同步出台了多项创新工具,向市场注入流动性。时任美联储主席伯南克将这期间的措施分为三类:

第一类是向金融机构提供短期流动性支持。央行发挥最后贷款人的传统货币政策职能,包括定期拍卖便利TAF(07年12月-10年3月)、定期证券借贷便利TSLF(08年3月-10年2月)、一级交易商信贷便利PDCF(08年3月-10年2月)以及与其他央行签订货币互换协议(07年12月-13年10月)。

第二类是向信贷市场直接注入流动性。即便投放给银行充足的流动性,但资本充足、信用风险等方面的担忧,依然限制了金融中介的放贷意愿,因而08年美联储开始以创新工具,直接向关键信贷市场的借款人和投资者提供流动性。

这些创新工具包括:资产支持商业票据货币市场基金流动性工具AMLF(08年9月-10年2月)、商业票据融资工具CPFF(08年10月-10年2月)、货币市场投资者融资工具MMIFF(08年10月-09年10月)、定期资产支持证券信贷工具TALF(08年11月-10年6月)。

第三类是进行长期证券的购买。美联储在08年11月宣布对不超过1000亿美元的政府支持企业(government-sponsored enterprise, 简称GSE)债券及不超过5000亿美元的GSE抵押贷款证券(MBS)进行购买,实际上也就是开启了第一轮的QE。

次贷危机爆发后,美联储的货币政策工具基本是针对当时的金融环境变化出台。07年8月次级贷款坏账问题暴露之初,市场和美联储都未意识到后续严重的恶化程度,因而在最初仍坚持面向银行、一级交易商的第一类措施,主要是通过贴现窗口降低利率和延长期限、设立定期拍卖便利TAF加强对储蓄机构的流动性支持。而08年3月贝尔斯登等投资银行流动性风险暴露,美联储将支持对象扩大到一级交易商,推出了TSLF和PDCF。

但08年9月雷曼兄弟倒闭后,美国的金融体系遭受重创,功能面临枯竭,美联储此时推出第二类货币政策工具:CPFF、AMLF、MMIFF、TALF,直接针对商业票据、货币基金、资产支持证券等信贷市场的主要参与者提供流动性,来保证居民和企业信贷。并在08年11月正式开始购买长期证券,启动量化宽松。

3月以来美国再度出现了流动性急剧紧张,与次贷危机后流动性工具的逐步推出不同,这次美联储行动迅速。3月12日纽约联储就宣布大幅提高回购操作上限。3月15日美联储提前召开议息会议,宣布降息至0%和启动7000亿美元QE,同时出台多项针对银行体系流动性支持的措施。

3月17-18日美联储重启次贷危机时的流动性工具。针对银行的流动性措施并未取得满意的效果,原因在于悲观预期下,银行资金融出意愿并不高,因而美联储需要进一步提高传导效率,将流动性支持的对象进一步拓宽。3月17-18日美联储宣布重启次贷危机时期曾使用的流动性工具:一级交易商信贷便利(PDCF)、商业票据融资工具(CPFF),并建立货币市场共同基金流动性工具(MMLF),分别针对公开操作市场、票据市场和货币市场增强流动性。


3月23日美联储继续扩大支持政策:

(1)开启开放式资产购买、无上限扩大QE:不设上限、按需增加购买美国国债和MBS,并将CMBS(商业房地产抵押贷款支持证券)纳入MBS的购债范围。

(2)提供合计3000亿美元支持雇主、消费者和企业信贷,财政部提供300亿美元作为股本。

(3)设立两大工具支持大型雇主。一级市场企业信贷便利(PMCCF),通过特殊目的实体(SPV)支持企业新债券和贷款发行,给投资级企业提供4年的过桥融资;二级市场企业信贷便利(SMCCF),通过SPV购买美国投资级公司的企业债以及美国企业债ETF。2020年3月23日开始实施,不晚于2020年9月30日结束。

(4)重启定期资产支持证券信贷便利TALF,通过SPV给AAA级的ABS的持有者3年期贷款(以持有的ABS担保),支持消费者和企业信贷(学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业贷款等),初始规模1000亿美元。2020年3月23日开始实施,不晚于2020年9月30日结束。

(5)进一步扩大MMLF担保品范围,纳入市政债券可变利率即期票据(VRDNs)以及银行存单,增强对货币市场的支持。

(6)进一步扩大CPFF购买范围和降低利率,纳入高评级、免税商业票据作为合格证券(评级要求从A1以上调低至A2以上),增强对市政信贷的支持。

(7)计划宣布公众商业借贷计划(Main Street Business Lending Program),支持中小企业信贷。

2.2  全方位输送流动性

经过这三轮密集发布,美联储几乎开始全方位给经济主体输送流动性。在公开市场操作层面,对银行的贴现窗口投放、对一级交易商的PDCF;在货币市场共同基金层面,通过借贷给金融机构,支持其投资货币市场,增强货币市场功能;在商业票据、企业债券和贷款、ABS等无法直接购买资产的市场,以财政部外汇稳定基金出资作为股权设立SPV的形式,美联储向SPV提供融资,以间接购买相应资产。


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