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怎么投资美债?美债投资价值分析

时间:2020-3-26 11:13:06  作者:  来源:  查看:128  评论:0
利率下行,避险情绪升温。自2020年1月17日至3月9日,10年期美债利率大幅下行130BP,达到0.54%的历史低点。与此同时,美股等风险资产大幅下跌,反映出市场避险情绪的升温和对经济衰退预期的上升。

阶段二:股债双杀,流动性压力显现。美债在3月9日-18日期间由涨转跌,同期全球股市继续下跌,出现股债双杀行情。与此同时,LIBOR利率和SOFR利率近期均出现异动,加上美元指数走高、美元与其他货币互换的基差走阔等。种种迹象表明,目前可能出现了美元流动性的紧张。
美元流动性成为市场焦点

美元流动性为何紧张?08年之后美国企业部门的杠杆率上升,“低利率融资-回购股票-提升ROE”成为企业抬升股价的手段,但也为其积累了风险。在新冠肺炎疫情、油价下跌的影响下,股票和高收益债等风险资产大跌,企业的流动性最先出现紧张。随着风险资产的下跌导致资金大量流出,机构负债端面临赎回压力,资产端只能被迫抛售美元资产。同时,油价下跌导致沙特等产油国的财政平衡被打破,也被迫通过抛售资产来回笼美元。因此美元资产遭受美国国内和离岸市场的双重抛压,出现大幅下跌,美元流动性则全面收紧。

流动性可能出现分层。虽然美联储推出降息+提高回购规模的政策,但收效一般,背后可能是由于流动性出现分层。目前的流动性紧张主要集中在中小型的非银机构和部分非金融企业,银行由于沃尔克法案等监管政策的约束,无法参与自营投资,目前的流动性风险反而较小。但参与回购的一级交易商多以银行和大型券商为主,在市场高波动的情况下,这些机构资金融出的意愿下降(这也是为何美联储实际的回购成交额明显低于预定上限),导致流动性难以传导至中小机构,因此出现了流动性的分层现象。美联储近期接连重启MMLF、CPFF、PDCF等政策工具,可能也是为了重点解决流动性的分层问题。

美债后续走势如何?

美债短期止跌。短期来看,受益于全球央行联合出手,3月19日~23日美国国债收益率已连续三个交易日回落,美元指数连续两个交易日回落。但美国企业债信用利差仍在持续攀升。为了应对信用风险,美联储在3月23日设立两项工具以支持一二级市场企业债券的发行和流通。中期来看,信用风险根本的缓解需依靠海外疫情的缓解和企业现金流的恢复。

美债利率中枢趋降。08年金融危机时期,美债利率先因避险情绪带动下行,随后因流动性风险而上行,最后因经济衰退再度大幅下行。从基本面和政策面看,美债利率难有持续大幅上行的基础,随着流动性风险的缓解,未来美债也将切换至“经济衰退模式”,这意味着收益率中枢趋降。

中债吸引力仍高。海外流动性危机对我国利率债市场形成了小幅扰动,但由于我国利率相对美日欧仍有较大吸引力,叠加我国债市被纳入更多的全球债券指数,中长期来看外资对我国债市增持方向未变。但海外流动性风险对中资美元债市场形成了较大影响。中资美元债大跌主因海外流动性风险,而非对企业信用面的怀疑,中资企业主要业务和融资还是在中国境内。目前来看,我国国内银行和债市融资并未受到明显影响。因此可以适当关注相关参与机会。

1.美债呈现两阶段变化

2020年以来,受新冠肺炎疫情、油价下跌等因素的影响,全球资本市场陷入动荡,美债利率和美股整体均呈现震荡下行趋势。但节奏上来看,大类资产走势呈现出两个阶段的特点,背后反映出的是全球资本市场由避险情绪驱动,到流动性驱动的变化。

1.1 阶段一:利率下行,避险情绪升温

自2020年1月17日至3月9日,10年期美债利率大幅下行130BP,达到0.54%的历史低点。与此同时,美股大幅下跌,标普500和道琼斯工业指数同期跌幅均接近20%,反映出市场避险情绪的升温。而回顾来看,这一时期美债利率的下行又可以分为两个阶段:

1)受美伊冲突、中国新冠肺炎疫情、英国脱欧等因素的影响,10年美债利率从1月中旬的1.8%左右下降至2月末的1.3%左右。与此同时美债期限利差大幅缩窄,10年与3个月美债利率出现倒挂。这一阶段的核心驱动是全球市场避险情绪的升温,黄金价格同期出现大幅上涨,美股震荡筑顶后开始出现下跌迹象。

2)2月末开始,新冠肺炎疫情逐渐蔓延全球,全球市场避险情绪进一步发酵;美联储3月初紧急降息50BP,打开美债的下行空间。10年美债利率从2月末的1.3%左右最低降至3月9日的0.54%,刷新历史新低;同期短端利率也大幅下行,美债期限利差由负转正。这一阶段不仅是避险情绪的升温,市场对于全球经济衰退的担忧也在加剧,美股出现大幅下跌,美债则正式向“零利率”时代迈进。

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