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富国基金:最新量化投资策略

时间:2020-7-31 11:20:22  作者:  来源:  查看:128  评论:0
穿越牛熊频上热搜,量化投资吸引了不少投资者的关注,这种借助大数据,从海量数据寻找超额收益的策略,已成为当下牛市跑赢大盘的妙招。

为了揭开量化投资的神秘面纱,远川研究所《远川深访》栏目近日访谈了富国基金量化团队中的三位资深成员,分别为富国基金副总经理李笑薇、量化投资部总经理王保合与量化投资副总监蔡卡尔,就量化投资的交易策略、超额收益、因子模型等话题展开探讨。以下是访谈中三位资深基金经理的投资金句:

1. 超额收益主要存在的基础,来自市场的无效性,国内市场有效性还不高,机构投资比例相对较低,使得中国市场还存在挖掘Alpha的空间。

2. 中国距离世界级的量化投资公司有多远?我觉得在投资理念和投资方法论上不存在差距,差距在于金融市场的基础设施与整体环境对量化策略风险的不同接受程度,当然也需要管理人加强自身的风控能力。

3. 从因子权重来看,其实没有哪一个因子拥有最大的权重,因为我们的多因子模型更偏向于在行业层面分别建模。不同的行业选股逻辑会有一定差异,并不是说市场上3000多只股票,五大类因子都要设定一个相对固定的权重。

4. 量化就是不停更新的过程,并不是大家所说的找到一个策略,就可以永远一直用下去,这比主动更难,因为主动可能你的逻辑一直都是适用的。

5. 我经常用艺术和科学比喻传统主动投资和量化投资,量化投资偏向于科学的论证,要求基金经理具备非常优秀的逻辑思维能力、数据处理能力,通过逻辑建立模型,然后通过模型检验因子的有效性,进一步把因子加入选股模型。

6. 像科技、消费、军工以及工业4.0这些行业和主题基金,投资者需要自己做选择,除了消费和医药比较适合长期持有,其他一些板块的机会可能比较短暂,需要投资者利用工具做一些轮动,比如7月份以来,估值较低的军工行业涨幅约30%,如果你看好该行业,可以及时用行业指数基金布局。


远川研究所:超额收益是衡量基金业绩的重要指标,量化基金的超额收益从哪里获得?如何获得?

富国基金量化团队:在市场有效性假说的前提下,长期而言你很难战胜市场。在某些发达国家,市场有效性得到了充分检验,在长期大牛市下,主动型基金经理很难战胜指数。

但在国内市场,市场有效性还没有那么高,区别于海外市场,国内市场机构投资比例相对较低。

超额收益最基本的哲学理论,来自于市场的无效性。我们机构要想获取Alpha的话,就要依赖强大的主动研究,量化其实并不是被动,也是主动投资,只是方法论不一样。

一般的主动投资通过行业分析了解未来的发展方向,而量化投资把主动基金经理的想法因子化,再去检验这些想法能不能赚到钱,如果能赚到钱,就把因子加到模型里面。

另外,量化投资能覆盖的股票数量更多,因为可以采用大数据的方法对股票资料深度加工,做一些规则化的研究。从哲学角度而言,我们追求Alpha就是看市场是否有效,如果市场不是非常有效,我们可以通过深入研究,获取Alpha。


远川研究所:量化投资在海外已有30多年的历史,在国内也有10余年的历程,富国基金作为国内量化的先行者与领军者,如何看待这些年的发展?海内外市场有哪些异同?中国距离世界级的量化投资公司有多远?

富国基金量化团队:首先,海内外在策略上有很大的差异。海外的对冲基金策略非常丰富,比如期权交易策略、可转债交易策略、宏观对冲策略等等;但在国内,量化策略相对单一。

最主要的原因,就是混业监管与分业监管对风险评估的差异。比如在海外,做质押的时候,可以质押到非常多的资金,整个产品的杠杆放得很大,这样保持信息比率不变、波动率上升,整体收益也会提高。

但在国内,股票质押的融资方式单一,并且保证金要求非常严格,例如融券把股票卖出去,得到的钱不能做任何的事情,只能用于购买货币基金或者做现金管理。在海外,融券得到的钱,可以投资其他资产提高杠杆。

而在海外的券商融资机构开户,机构会根据我的组合波动率、分散度等指标决定杠杆比例,但国内是一刀切,不能超过规定的杠杆水平。所以,海外低波动率、高信息比率、通过加杠杆实现收益的策略,国内没有办法实现,我们只能靠自身做出波动率,比如指数增强能把整个波动率做到4%~5%的水平。

混业监管和分业监管对风险的不同评估,导致量化策略的差异,一边是监管机构直接授权监管,画一条线来监管你,另一边由金融机构自身评估你的杠杆水平,根据策略的不同,决定不同的杠杆比例。

第二点,国内监管体系相对较严,量化策略的灵活度有限、品种丰富度也有限,但相对而言,严格的监管体系也起到了保护中小投资者的作用。

第三点,“T+1”交易机制对策略产生约束。海外很多策略都是通过“T+0”实现,在跨市场做交易的时候,资金可以做对冲。但国内的股票是“T+1”机制,股指期货又是“T+0”机制,两边交易的交割时间点不一样,所以我两边交易的时候,一定要把杠杆控制好,否则可能一边爆仓,另外一边赚再多的钱也没有用。

这样的交易制度实际上对我们的策略形成很多约束,就像昨天(7月6日)市场大涨,上证50股指期货直接涨停,做空保证金10%,一个涨停就全亏了。除非你的风险率低于50%,否则股指期货就直接爆仓。你现货哪怕涨停都没有用,因为你卖出去,明天才能拿到钱,才能去补保证金。

第四点,国内的外汇受到管制,但海外的外汇是自由兑换的,在这两个体系下,我们只能够做一些国内的策略品种,但在海外,由于资金可以全球流动,它可以在全球范围内筛选好的标的,比如做一些宏观对冲,或者做类似信用产品的交易。

但我们监管体系的不断完善,而且我们也在打造航母级别券商,也允许海外投行进入中国市场,变化的趋势正在慢慢发生。

中国距离世界级的量化投资公司有多远?我觉得中国人很聪明,我们也可以研究出相应的策略,而且很多中国人在海外投行做出名声,他们会带着丰富的经验回到中国市场,从2014年至今,海外从业人员纷纷回到国内市场。

我觉得在投资理念和投资方法论上不存在差距,差距在于金融市场的基础设施与整体环境对量化策略风险的不同接受程度,当然这也需要管理人加强自身的风控能力。

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