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从银行板块分析市场风格切换

时间:2018/4/20 14:09:52  作者:  来源:  查看:170  评论:0
1. 东方财富证券:近期银行板块阴跌与基本面无关,主要源自市场风格切换。
东方财富证券认为近期银行板块阴跌,与基本面无关,更多的是市场风格转换导致。可以通过几个图表来观察一下:
1)创业板估值较2015 年高点下降近2/3,虽然估值依然很高,但从2017 年下半年以来估值明显平稳,这对抄底创业板的资金形成心理支撑。近期创业板成交活跃,上证50 成交量则下降。
2)今年2 月底以来市场风险偏好提升,助推了风格切换,典型证据是次新股上涨很快。

2. 天风证券:扰动项之后,在政策、业绩和利率的三重支撑下,成长风格将继续体现相对优势!
天风证券指出,一定程度上受中兴通讯被美制裁事件的影响,17日市场全面翻绿,创业板指跌近3个点。更令人担忧的是,在中美贸易战的这场硬仗中,中兴通讯事件恐怕不会是孤例。国际分工位置是目前我国制造业升级亟待突破的瓶颈,此次事件无疑是暴露了我们在自主创新和核心技术上的短板,且这也将成为谈判桌上美方的重要筹码。18日在降准的刺激下,市场早盘开始反弹。在趋势上依然坚持前期的观点:扰动项之后,在政策、业绩和利率的三重支撑下,成长风格将继续体现相对优势。

支撑一:政策支持具备持续性
2月以来成长股一路高歌猛进,除了无风险利率下行、相对业绩反转等因素以外,顶层的、密集的、超预期的政策支持也是背后的重要推手。中美毛衣毡争端中,高端制造业是美方的重点打击对象,一部分人担心国内会否做出妥协。我们认为,自上而下的思路已经非常明确,一方面对外彰显开放的态度,比如在博鳌论坛上宣布多项对外开放措施;另一方面对内继续大力扶持高端制造。从3月22日特朗普签发备忘录公布对华301调查结果,到今天近一个月的时间,政策面对新经济的支持力度丝毫不减。我们认为,即使双方最后坐下来磋商折中,我方也不太可能在对国内产业的支持上做太多让步。

支撑二:沪深300和创业板指的相对业绩反转
从相对业绩来看,创业板指累计利润增速自16年中报以来快速下滑,由高点的54.9%降至17Q4的16.5%,而过去一年半传统经济占比较大的沪深300累计利润增速从低点的-9.3%快速提高到14.1%。相对业绩的变化也直接导演了过去两年“以大为美”的极致风格。
但这一现象或在18年一季报得到反转。对于创业板指增速的业绩趋势,我们采用一个相对胜率比较高的方式进行预测,即对wind一致预期的股票进行汇总,计算出创业板指的业绩增速,并按照过往规律打一些“折扣”,具体计算过程如下图。
另一方面沪深300的业绩也可能在今年出现向下的拐点。近期铁汉生态的公告证实了新疆部分基建和PPP停工的情况属实。事实上这种情况早有苗头,去年底内蒙古就紧急叫停了几条地铁基建项目(市级财政负担),年初天津、内蒙古等地又爆出GDP虚报的消息——这些迹象都表明,在地方政府去杠杆政策的引导,以及地方债务处置终身问责的压力下,基建进一步回落的概率大。其次,上周的金融数据、出口数据、以及库存数据,也都没有很乐观。经验数据表明,沪深300的盈利增速和PPI走势高度正相关。
因此全年来看,沪深300的盈利增速伴随PPI回落是比较确定的,沪深300和创业板指的相对业绩增速变化将出现逆转。

支撑三:利率高位回落的趋势在加强
“防范化解风险”作为三大攻坚战之首,将是贯穿全年的政策主线,去杠杆是今年最重要的基本面。一方面,经济去杠杆的重点落在我国企业部门杠杆率在国际比较中偏高,以及地方债务风险暴露的问题,措施是债转股(置换融资需求)和施压地方的债务处置(对应上文提到的基建和PPP停工)。另一方面,“守住不发生系统性风险”的底线和“房住不炒”的政策引导,也将进一步通过非标转标、去通道打击中小开发商的非正规融资渠道。因此总体而言,我们认为今年全社会融资需求大概率将下行。

概括而言我们认为,在成长崛起的过程中,短期风险偏好可能带来扰动,但方向和趋势不会改变。同时,在事件性因素左右风险偏好的当下,业绩是甄别“真成长”和“伪成长”的重要分水岭。尤其是一季报,在一季报之前,个股的涨跌幅和业绩并无太直接联系,但是一旦一季报出炉,随后个股的涨跌幅和业绩紧密相关,凡是一季报展现出不错业绩趋势的股票,股价表现都更优秀。因此,以一季报为“分水岭”,此后应自下而上选择业绩趋势已经验证的标的。


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