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白酒板块投资逻辑和投资建议分析

时间:2018/12/5 11:03:25  作者:  来源:  查看:130  评论:0
2003-12年是我国白酒行业黄金十年,其繁荣主要由需求因素驱动,白酒需求增长一方面受到宏观经济驱动,另一方面也与上轮周期的需求结构有关。
宏观经济方面,03-12 年我国 GDP 保持快速增长,大多数年份增速在 10%以上;在构成 GDP 的三驾马车中,投资占据重要比重,固投增速始终保持在 20%以上,房地产开发投资增速、基建投资增速持续高位,经济高景气下频繁的商业商务活动大力拉动了白酒需求。
需求结构方面,政务消费和商务消费占总需求的 80%以上,政务消费对高端餐饮和高端白酒的需求不断增加。
综上,高景气的宏观经济带动以政务消费为主导的白酒需求迅速提升,白酒行业迎来黄金十年。 

细看,从03年至今,白酒行业共经历三轮上涨:
第一轮为03-07年,板块上涨由业绩和估值共同推动,高端酒具备超额收益,强品牌力所赋予的持续提价能力是高端酒享受估值溢价和业绩高增的核心因素;
第二轮为09-12年,板块上涨主要由业绩驱动,次高端酒具备超额收益,强渠道力驱动的渠道下沉和全国扩张是次高端酒业绩高增的核心因素;
第三轮为15年-18年二季度,板块上涨由业绩和估值共同推动,且两者联动效应增强,个股开始明显分化,外生红利弱化,内生因素占主导。值得注意的是,茅台09-10年表现低于预期,主要是通过预收款平滑业绩,还原后实际收入增速并不差,背后反映的是茅台作为国企更追求“稳增长”,因此需要结合预收款看待业绩增速。

两轮下跌:下跌受估值影响更大,板块一损俱损。
08年第一轮调整主要受经济增速明显放缓影响,板块下跌70%由估值主导,业绩仅在08Q4出现下滑,但酒企无一幸免且调整幅度相近;
13-14年第二轮调整主要受三公消费政策压制,估值业绩出现双杀,板块下跌过程中两者各贡献50%,业绩和估值变脸的背后是基本面的改变,价格泡沫、库存高企是行业理性回归的根本原因,政策变化加速了这一进程,标的一损俱损,高端酒调整幅度相对较小。

当前板块处于第三轮调整阶段,相较于08年当前经济波动更平缓、消费升级趋势明显,相较于12年当前需求结构更扎实、渠道库存更健康,因此业绩增速只是放缓,很难出现上两轮的断崖式调整。
目前基本面正处于终端需求放缓向报表增速下行传导阶段,后续仍需进一步观察四季度乃至明年一季度业绩;若本轮再次出现刺激政策驱动总量数据回升,白酒有望再次获得显著相对收益。
先行指标:关注茅台的引领作用,一方面结合预收款看茅台业绩,现金流表现更能反映实际动销;另一方面结合批价看行业需求,茅台一批价作为白酒景气度的先行指标,值得重点跟踪观察。

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